하반기 채권시장 전망

2024.06.15 조회수 18ㆍ인플레 완화가 꽤 진전을 보이고 있고, 추가로 진전될 만한 근거가 있다는 점 긍정적 ㆍ향후 중립금리 논쟁이 불가피하다는 점에서 인하 과정이 일관되게 이어질지 불확실 ㆍ기대의 선반영 정도와 현재의 기준금리와 국채 금리 수준을 감안하면 한국 채권시장보다 미국 채권시장의 기대 수익률이 더 높음 하반기 채권시장 인플레이션 논쟁은 현재 진행형이다. 그동안 인플레이션 완화가 꽤 진전을 보였다는 점과, 추가로 진전될 만한 근거가 있다는 점은 긍정적이다. 미국의 경우 구인 건수나 임금 상승률 하락이 보여주듯 노동시장의 수급 불균형이 해소되면서 서비스물가는 점차 낮아질 것이다. 우리나라의 근원 물가의 경우 OECD 기준 2.2%, 통계청 기준 2.0%로 이미 2%에 상당히 근접해지거나 같아진 상황이다. 따라서 ‘기저의’ 물가 압력은 상당히 완화되었다는 판단이 유효하다. 우리 경제의 수출과 내수는 회복세 차이가 크고, 내수는 부문별로도 차이가 심화되고 있다. 또 신용카드 연체율은 카드 사태 이후 가장 높은 수준을 기록 중이다. 우리나라 기준금리는 1년 5개월째 3.5%로 유지되고 있는데, 기간이 길어질수록 내수 소비에 미치는 영향은 더 커질 것이다. 주요국 중에는 3월 스위스를 시작으로, 5월 스웨덴, 6월 캐나다와 ECB까지 금리 인하를 시작한 국가들이 많아지고 있다. 이 과정에서 한국도 금리 인하를 고려하게 될 것이다. 물가 하락을 더 확인하는 과정에서 정책의 시차도 고려할 것이란 점에서 금리 인하 시점이 마냥 후퇴하지는 않을 것으로 것이다(한국은행 기준금리 10, 11월 25bp씩 인하 전망). 인플레이션 논쟁 못지 않게 중립금리 또한 논쟁거리다. 중립금리는 시점에 따라 변하고 명확한 답을 내리기도 어렵다. 분명한 점은 중립금리가 현재의 기준금리보다는 분명 낮다는 점과, 중립금리의 상방, 하방 요인이 모두 존재한다는 것이다. 미국의 중립금리는 Fed 점도표의 Longer run 중간값 2.75%을 대용치로 볼 수 있고(올해 들어서 25bp 상향), 이는 현재 미국 기준금리 5.25~5.5% 보다 현저하게 낮다. 한국 중립금리 추정치는 모형에 따라 1Q 기준 실질 -0.2~1.3%(명목 1.8~3.3%) 수준이라는 결과로, 중간값은 미국과 크게 다르지 않다. 이를 고려하면 향후 2% 중반 정도까지는 금리 인하를 기대해 볼 수 있겠지만, 중립금리 논쟁이 앞으로도 불가피하다는 점에서 인하의 과정이 일관되게 이어질지는 불확실하다. 기준금리 인하가 진행되면서 채권금리도 얼마간은 따라 하락하겠지만 기준금리 대비 역전되어 있는 스프레드가 향후 정상화될 것이란 점도 고려해야 한다. 채권 투자 전략 금리 인하가 예상됨에도 불구하고, 하반기 채권시장에 제한된 기회가 있다고 보는 이유는 시장의 금리 인하 기대가 이미 크다는 점을 고려해야 하기 때문이다. 기대의 선반영 정도에 따라 투자 성과는 크게 좌우될 수 있다. 현재의 기준금리와 중립금리의 괴리 그리고 절대 금리 수준을 감안하면 한국 채권시장보다 미국 채권시장이 더 나은 선택일 수 있다. 물론, 미국채를 투자할 때는 높아진 환율 상황도 고려 요인이다. 미국의 금리 인하가 시작되면 달러화도 약세를 보일 것으로 예상되지만 미국자산에 대한 글로벌 선호와 그에 따른 미국으로의 자본 이동을 감안하면 달러화가 큰 폭의 약세로 반전하기는 어려울 것이다. 환율을 크게 고민하기보다는 달러 자산은 향후에도 달러자산으로 재투자하겠다는 접근이 어떨까 한다.